(' 第336章 妖孽如斯
安然公司这样的伎俩，在上世纪90年代能源资产价格迅速攀升时期，是行得通的。
资产价格的增值不仅完全覆盖了信托存续期的利息，其出售时所产生的溢价部分则直接增厚了安然公司自身的净利润。
坦率的说，也是公允的。
只不过安然公司显然滥用了公允价值的概念。
盈利按公允价值计量，亏损则按成本法隐藏。
这就纯属耍流氓了！
流氓的招数有的时候很起作用，但有的时候，则可能会毁掉自己。
对安然公司而言，不幸的是，随着时间的推移，90年代能源危机的解除，后续安然公司所持有的的资产并没有升值。
反而因为世纪初的能源价格暴跌形成了巨额的亏损。
这就芭比q啦。
而市场估计此项交易比合理价高出3亿至5亿美元，此后该利润被加入能源交易业务利润中。
隔行确实如隔山，而且这位便宜大师兄看样子也不是浪得虚名，手里很有好几把刷子啊。
但有的时候，市场情绪又不完全理智，比如十几年后疯狂的散户逼得交易商最终拔了网线。
时隔仅18个月，安然竟又以1.2亿美元的价格出售！
在这么错综复杂的文件丛林里理出线头来，从而果断地发起最凶横的攻击。
因为这种对冲只会给基金操作者带来‘不流动性’(illiquidity)风险。
这样有理有据的分析让会议室的众人听得心中大骇。
作为华尔街多年的宠儿，安然公司通过以上种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在了一起。
‘不流动性’风险在市场波动不大时不会成为问题，但在市场动荡时可能造成致命性打击。
当安然公司的股票市值跌破了安全线时，在安然股票价格基础上构架出来的一切衍生金融产品和结构性贷款便利，就会变得毫无意义。
多头首先是水厂资产，这些资产没有流动性，其价值不易估算，风险特性难以估测；而空头的一方是流通性好的债券。
团队中最年轻的杜晓阳提出了心中的疑问。
为抑制恶性通胀，推动建立货币局制度，以法律形式将比索与美元1：1挂钩，迫使政府停止滥发货币。
我们接着董事长刚刚的分析，从投资理论角度分析这类信托基金，可以把“马林二号”和鱼鹰基金拥有的资产和债务看成是一种套期保值策略的两部分。
但是，如果安然公开披露此信息的话，债信评级公司一定会据此重新考虑对安然的债信评级。
在公布的2001年度第二季度利润中，能源交易业务共占7.62亿美元。
当然，届时依然没法解决时，自然会有“马林三号”的出现，这方面安然的如意算盘打的很响。
陈星火闻言猛然一惊，立刻拨打电话询问了起来。
8000万美元本金80倍杠杆，64个亿美元的外汇卖空头寸，这样的操作……
在90年代前期，随着通货膨胀的有效治理，国民经济的复苏和快速增长，政府信誉日隆。
但陈星火还是很好奇，为什么是阿根廷？
阿根廷的经济可并不孱弱。
按照信托条款，安然在两个条款同时满足时，必须立即以现金清偿基金债券：
但如果没有上述这笔关联交易，能源交易业务的利润可能只有2.62亿美元。
在他现在看来，吴楚之天生就应该是做交易，甚至是做投行的。
这个在20世纪曾经长时间居于世界第7大经济体、第5大出口国，富裕程度不逊于当时多数欧美国家。
今年8月的时候，imf还对阿根廷追加了80亿美元贷款。
阿根廷市场化改革力度之大、方式之激进，在拉美国家中实属罕见，效果立竿见影：
1991年，恶性通胀从四位数骤降至84%，到1995年时已被控制在1.8%。
不……
这就像是我们华国的民间游戏——击鼓传花，终有停下来的那一天。
信托计划的第二个赎回条款一旦触发，安然公司必须提前解散信托基金并偿还相应债务。
能源价格的周期性变动，也是银团资金敢于帮助安然继续玩下的原因所在。
对于拉美地区的国家，这个体量的外汇交易，近乎于灭国之战！
他没有问具体的原因，相信吴楚之在随后会给他解释的。
在陈星火看来，此刻正是阿根廷经济要开始恢复的时候，怎么吴楚之会想着去做空阿根廷呢？
不过安然的案例摆在眼前，陈星火也不得不服气，也许这个小师弟又看出了什么吧。
不一会儿摸清情况的他，转头面向吴楚之，“大概在60倍左右，但是如果有额外的美元定期存款，可以放大到80倍。”
为稳定政权，他首先赦免了多名因****被判入狱的前军政府高级将领，借此呼吁各派势力和解；主动与漂亮国交好，并重启与imf（国际货币基金组织）的贷款援助谈判。
其实这些资料都是些半空开资料，但谁也没有想到，吴楚之的嗅觉如此的敏锐！
所以就算从这个角度来看，机构也会联手起来阻止安然融资的继续。”
安然的解决方案是建立“马林二号”信托基金，来承接“马林一号”的所有到期份额，将赎回期限拖延到2003年。
如果不是做实业，其实光靠金融，仗着20年的信息差，最多几年，他的资产就可以用‘比尔盖茨’作为计算单位。
第二，安然的信用评级被降至“投资”级以下。
从2001年第一季度开始，漂亮国能源和电力的价格出乎意料地下降。
第一部分是‘空头’策略——它把债券卖给投资者；第二部分是‘多头’策略，包括来自安然的水厂等资产抵押和安然增发股票的担保。
尤其在阿根廷挺住了94年墨西哥金融危机的冲击以后，民选政府被誉为改革明星和实践新自由主义经济模式的“样板”，在国际借贷市场上的信誉大大增强。
吴楚之点了点头，压低了声音，“大师兄，从现在起，开始小批量的平仓安然，逐渐开始在阿根廷比索上建立空方头寸。”
如果这些项目最终的价值超过了负债的金额，安然可以得到“额外”的利润。
虽然1995年的墨西哥金融危机给阿根廷的大好形势带来沉重的打击，各项经济指标被完全逆转，货币局制度承受着巨大的压力。
吴楚之点击着鼠标，开始在投影屏上一张张的展现着自己收集的材料，
“这样的信托基金，安然有几十个。
“马林二号”基金的负债为10亿美元，比一号多了1.2个亿，这1.2个亿实际上是马林一号的利息。。
人之常情，很正常的事。
不过现在看来，这个评价很准确。
多空双方的风险特性千差万别，这种‘套期保值’策略不可能把风险‘对冲’掉，余留的风险仍然很高，而所有风险实际上都由安然承担。
他突然想起，自己的老师，吴楚之的便宜老丈人萧亚军是这样评价这年轻人的，“从不弄险！”
陈星火很羡慕吴楚之这样的敏锐目光，这是一种交易员梦寐以求的天赋。
稳定的宏观经济环境很快吸引外资回流，1992年到1994年，累计流入资金322亿美元。
但更让他们想不到的是，吴楚之的准备如此充分。
这种隐含的负债常常与海外投资和衍生工具相联系，因此相应的披露比较容易被管理层操纵。
“而且，也不会有机构，敢于在这个时候介入安然的融资安排。
他示意陈星火单独聊聊后，便散了会。
陈星火的呼吸都急促了起来。
拿着imf的贷款，梅内姆积极推进国有企业私有化。